为弹性经济，实施多维政策建立稳定的基础，以

圆桌游客： Shenwan Hongyuan证券首席经济学家Zhao Wei 广东证券研究所首席经济学家兼主任卢·齐兴（Luo Zhiheng） 工业安全首席经济学家王韩 吉恩证券首席经济学家Xiong Yuan 在今年上半年，中国的经济通常稳定，表现出稳定性。政策政策和财政政策共同努力，彼此合作，以加强政策工具的反周期调整，并共同支持实际经济的发展：金融政策维持“中度紧急情况”的总体基调，并加强结构支持；财政政策提高并提高了效率，具有“两个新”和“两个”方向。 期待下半年，就跌落而言，仍然有降低储备金比率和利率降低的余地，以进一步降低实际经济的融资成本OMY并释放流动性。在不断变化的金融结构政策工具方面，上海的“带头”是展示的重要性，随后的相关步骤应促进其他地区。在财政政策方面，超长期特别债券债券促进了他们对大型消费设备和贸易续订等主要领域的实施，从而促进投资和消费。预计将推出基于第三季度的新金融工具。政策银行可以发行特殊的债券，以向现代技术和数字经济等主要领域的Targetspollows筹集资金，以产生不足的项目资本并帮助升级工业。 今年是完成第14个五年计划的一年，也是计划第15个五年计划的一年。今年上半年，经济发展的趋势是什么？如何在下半年解释经济状况？这“上海证券圆桌会议”邀请了Shenwan Hongyuan Securities的首席经济学家Zhao Wei，Luo Zhiheng，广东证券研究所首席经济学家兼总监，工业证券首席经济学家Wang Hance，工业证券首席经济学家，以及Guosheng Ecceent的主要经济学经济学经济学经济学经济学。 上半年的经济坚定不移 上海证券新闻：经济发展的一般趋势是一年中的一般趋势？ Zhao Wei：经济通常在今年的上半年固定，外部需求强劲，并改善了支持它的国内需求。预计上半年的GDP增长率超过5％。经济在第一季度开始良好，实际GDP增长率为5.4％。自4月以来，经济一直保持积极的趋势。从分裂结构来看，出口仍然是经济力量的最重要支持。 “ snatcHING出口的“从1月到5月，将出口增长6％，类似于使劳动增长6.9％。从一月到5月，固定资产投资的增长率为3.7％，到2024年底，这也高于3.2％居民愿意旅行的意愿，根据第二季度的高频数据，消费指标也有所改善，实际GDP增长率超过5％。 Lu Zhiheng：在今年上半年加速的全球政治和经济模式，中国的经济停止了压力，一般行动稳定：经济在第一季度取得了“良好的开端”；经济在第二季度保持稳定，年度GD的增长率P可以保持在5％以上。 支持经济发展的主要力量是：交换旧产品以推动消费进行重建的帕塔卡兰人，大规模投资更新以保持高水平的制造业的政策，以及在驱动基础设施中的财政投资的一线投资，以维持高增长率，“出口”的出口和“流出”，“迁移”和“移动”和“迁移”的投资和新的“ 2”。使用超长期财政部和特殊债券的特殊债券，以及中央和地方检察官的共同努力。这些不仅反映了经济发展的稳定，而且还表明，更积极和有效的宏观经济政策在稳定增长方面起着重要作用。 Wang Han：上半年的经济趋势稳定且改善。从4月和5月的经济数据来看，经济发展的势头仍然很强大： 第一的，消费者侧结构的恢复。消费品销售的总销售额从1月到5月增加了5％，比2024年的同一时期增加了0.9％。“两项新的”政策，家具和视听设备，通信设备，文化办公室用品，家具和其他产品在高限制的销售中是高高限制的销售 其次，投资方继续增长。从1月到5月，固定资产投资逐年增加3.7％，其中对基础设施的广泛投资（生长速度为10.4％），设备购买的设备和投资（增长率为17.3％）在“两个新”和“两倍”政策的支持下表现良好。 第三，保持与外国人交易领域的稳定性。从一月到5月，出口逐年增加了6％，“出口扣押”和“重新出口”经济体（如东盟和拉丁美洲）是主要的支持。 Xiongyuan：在上半年，经济发展具有很高的弹性。具体来说： 在消费方面，上半年的低点反弹，而新旧的贸易贸易得到加强。自今年年初以来，中央低消费增长重建，社会零售销售的增长率从2024年的第四季度增长到今年第一季度的5.0％左右。从一月到5月，通信设备的消费（手机），家用电器，文化办公用品和由新政策支持的家具都超过20％。 在投资方面，房地产投资已变为低水平，基础设施已提高到高水平，制造业已经下降到了高水平。从1月到5月，房地产投资逐年下降10.7％，对基础设施的广泛投资增加了10.4％，制造业投资增加了8.5％。r。 在出口方面，从1月到5月的出口年度增长了6.0％，实际上与2024年的年度出口增长率相同。“出口出口”的逻辑继续解释，支持出口的稳定性。 宏观政策具有重大影响 上海证券新闻：上半年的金融和财政政策努力如何？ “加强同一政策取向”如何？ Zhao Wei：上半年，财务政策保持灵活性和温和。在工具数量方面，5月份金融机构储备的比率下降了0.5％，释放了约1万亿的长期流动性，并通过公开市场运营合理地增加了中期流动性。在基于价格的工具方面，5月的政策利率降低了0.1％，同时拒绝了LPRAS的企业和居民的融资成本以及REPA的利率REPAIR机制也起着更大的作用。结构工具继续改善和改变，例如增加农业支持的贷款配额，小型和小型企业，科学和技术变化，设置服务消费和养老金贷款等，并准确地支持关键领域。到今年5月底，与2024年底相比，同比增长的社会融资股票增加了8.7％，高0.7％。 M2余额同比增长7.9％，比2024年底快0.6％。 财政政策反映了“高强度和快速步伐”的特性。在武力方面，2025年Govy工作的工作报告显然增加了4％的比例，并且从一月份到5月，缺陷，新的特殊债券，超长期特别财政债券和特殊分会债券。同时，大型释放再融资债券已解决了现有的风险，中央政府在Tran中保持了100万百万元的元素连续三年向地方政府支付付款。 恒定的宏观政策方向取向显着增强，财务和财政政策是准确固定的，并且跨部门的协调机制得到了显着升级。中央银行进行了MLF运营并购买了重新购买的重新购买业务，同时，财政部加速了释放国库券，以降低对市场利率的影响。在主要领域的TPOLICY协调协调中，超长期特别财政债券基金支持大量消费商品设备和贸易的更新，中央银行通过结构工具针对关键领域。从1月到5月，消费品的总零售额增加了5.0％，其中5月份的6.4％，自2024年以来建立了新的高点；设备和工具中的联合设备同比增长17.3％，大大高于Fixed资产投资。 Lu Zhiheng：财务政策适度松动，并且全面使用了各种工具：首先，降低储备金和利率的比率，在市场上提供长期流动性，并指导融资成本的下降；中央银行的现代和使用结构性财务政策工具，建立了5000亿元人民币的“服务消费和养老金的重新贷款”，增加了科学和技术变革的数量以及技术转型的技术转型，并在“五个主要文章”中做得很好；第三，实施全面的步骤，加强期望的管理，确定汇率的风险，并在合理且平衡的水平上保持RMB汇率的基本稳定性。 财政政策更加活跃，政府债券的释放加速，财政增长高于收入，支出结构的重点是“ Investi在人中的ng”： 首先，积极的财政政策是“更强大”，财政支出增长率比收入增长率更高。从一月到5月，公共预算和政府资金收入的全国一般收入的总和减少了1.3％；两项预算支出的总和增加了6.6％。 其次，超长期特别的财政债券和特殊债券已经做出了领先和协调的努力，“两个新”和“两个重大”的投资进展和扩大消费都很明显。超长期特别财政债券的5000亿元人民币用于实施“两个新”政策。到6月底，使用了2000亿元来支持设备更新，并分配了近1730亿元人民币，开发了86.5％； 3000亿元人民币用于支持换旧产品的消费品，分配了1620亿元人民币，开发了54％。 第三，发行特殊债券的速度更快，我将进一步扩大资金的税收，重点关注项目建设，债务解决，土地获取和存储等。第四，财政支出结构更加优化，经济生计领域的支出比例增加了，人们的资金增加了，人民的资金也增加了，人们的资金和人们的资金也增加了，人们的融合也增加了趣味的乐趣。 ”并为人民的生计服务。从1月到5月，社会保障，就业，教育和健康的总支出将占国家支出的41.1％，从同一时期到2024年增加了0.9％。 上半年的政策技能中，“加强加强政策取向的一致性”已显着显示： 首先，财务和财政政策政策。储备金要求的削减比例已释放了大量的长期和lOW资金，创造了一个有利的流动性环境，以平稳释放最长期的特殊债券和当地政府的特殊债券，并避免在政府市场上的市场利率上波动。财政政策扩大了投资和补贴，以直接在总需求中促进消费；财务政策通过降低储备金和利率要求的比率来降低整个社会的融资成本，并刺激企业投资和居民消费的意愿。这两个目标是相同的，形成了扩大国内需求的联合力量。 其次，宏观政策在工业政策和区域政策中安排。超长的特殊财政债券的投资方向和特殊债券与新质量生产力的发展和实施“人工智能 +”行动紧密相结合。 Wang Han：在今年上半年，财务和FISCAL政策共同努力并彼此合作，以加强政策工具的反周期调整功能，并共同支持实际经济的发展。 财务政策保持了“中等紧急情况”的总体基调，并加强了结构支持：首先，推出各种批量工具，以保持实际经济中的流动性合理繁荣；其次，及时降低储备金和利率要求的比率，以促进全面的社会成本的下降速度；第三，创建新的财务政策工具，以实现对特定领域的准确和有针对性的支持。 财政政策得到了加强以提高效率，以“两个新”和“两个”方向为特征：首先，预算支出的速度是加速的，强度提高了。从一月到5月，全国公共预算的一般支出同比增长4.2％，比相同的同比增长0.8％到2024年；其次，“两个新”和“两个”方向很重要。在今年发行的超长期特别国库券中，有3000亿元人民币用于支持消费品以交换新产品，而8000亿元人民币投资于主要项目；第三，当地债务的决议是Pinabilis。到6月底，发行特殊再融资债券的总规模和特殊的新特殊债券同比增加了2.1万亿元。 Xiongyuan：就财务政策而言，考虑到许多目标，例如稳定增长，避免空气转移和稳定汇率，总体情况将继续“中等”。在操作方面，相机选择的特征是显而易见的，需要一次储备比。在影响方面，中央银行流动性节奏的节奏是合理的，银行间市场的流动性保持中立且略微紧张。 DR007大约20至30 baSIS的SIS高于政策利率，避免了闲置的资本而不会影响扩大的信用。一部分信贷已经固定，现有社会融资的增长率从2024年底的8％支持到6月的8.7％，M1和M2增长率下降并崩溃。 在财政政策方面，中央政府增加了提高行动的努力，为稳定增长提供了财政支持，但是支出结构却大不相同，当地的财政支出与中央政府的速度明显慢得多。在今年年初，预算将赤字比率设定为4％，近年来最高水平，在2024年，将增加3000亿元的超长期特别债券债券，并且特殊债券的规模将增加到4.4万亿元。从一月至5月的支出结构的角度来看，中央政府的一般支出T同比增长9.4％，而当地的财政支出同比增长3.4％，而国库券的发展比特殊债券更好。 在“加强相同的政策取向”方面，财务和财政政策之间的协调更加优化，这主要在两个方面出现：一方面，财务政策是松散的，并且加强了财政政策，我们共同努力稳定增长；另一方面，在集中释放政府债券的阶段，中央银行增加了流动性的注入，为释放政府债券提供了良好的流动性环境。 在改变情况下保持战略决心 上海证券新闻：在下半年NG年，完成经济和社会发展的年度目标和活动时，您面临什么挑战？您如何看到全球经济状况对我们国家的影响？ Zhao Wei：在下半年，经济和工作市场仍然面临一些挑战。上半年的经济表现在很大程度上是由于需求的前效应以及“出口部署”，大型设备更新和与新产品交换的消费品。下半年的“抢夺出口”可以逐渐结束。随着美国关税政策的骚乱，出口也处于压力下，这将影响密集的劳动行业；与出口有关的挑战将影响制造业的投资。同时，在投资早期阶段，Thewe房地产持续下降的基本影响可能会出现，房地产仍将遵守停止跌倒和稳定的其他政策。 全球经济可能会在下半年面临放缓的压力。国际货币基金组织的四月世界经济前景已将其全球GDP增长的预测改为2025年，至2.8％，下降了0.5一月份的分数。外部环境在我国的影响分为两个方面：经济与贸易和金融：就经济和贸易而言，全球贸易的不确定性将为我国的工业连锁店提供压力；在金融方面，通过美国税收法案和支出通过，“对美国债券的压力可能会推动我们的利率，这可能会增加危险财产的上涨。 Lu Zhiheng：首先，上半年出现的“出口抢夺”和“出口转移”效果可能会削弱全球贸易不确定性。我们应该为未来做准备，并继续增加反周期性调整，在必要时为行业，企业和特定团体提供及时的援助，进行融资延续，财政利息补贴并签发直接财务补贴，并积极促进房屋销售出口。 第二，消费刺激的影响可以稍微放慢速度。在今年的上半年，消费者贸易政策政策为消费提供了大力支持，并推动了设备SA房屋，家具，通信设备等的销售迅速增长。 第三，房地产市场的翻新仍在进行中。 5月，第二次手动住房市场具有明显的“数量价格”性能，并且价格停止下降并稳定需要合并的落后性的基础。在某些大城市中限制步骤可能会更加放松，利率和相关税收成本可能会降低以降低房地产交易成本，并帮助地方政府获得并储存更大的努力。 一个复杂的外部环境在我国家面临许多经济挑战，它也为新势头的结构调整和培养提供了更多的机会。外贸公司积极地将PSGSRESPOND带到Openin的围栏风险G上新兴市场。同时，以高端设备和其他产品代表的高价值产品出口的性能非常出色，显示出出口结构的优化和升级以及改善行业竞争。 经济发展的巨大韧性，庞大的国内需求市场以及完整的链条的好处构成了应对外部挑战的稳定基础。我们应该通过加深宏观的改革和控制，将压力转变为促进优化经济结构和高质量发展的驱动力，并确保经济发展正在前进，我们应该正确地进行自己的业务，有效的外部风险围栏。 MGA作家是多维的，可稳定增长和长期前景 上海证券新闻：该政策将集中于下半年哪些方面？ Zhao Wei：就财务政策而言，仍然有低空间满足储备金要求的比率和降低利率，以进一步降低实际经济的融资成本并释放流动性。在不断变化的金融结构政策工具方面，上海的“试用优先型”具有出色的意义：维修航空贸易区块链商业信用证的试点项目的行为将为外贸贸易提供新的融资渠道；为跨境贸易再融资业务执行试点项目，以帮助进出口商业Marmb的跨境贸易融资融资；扩大碳减少支持工具可以促进绿色转化为更多领域。将来，这些步骤有望在其他地区逐渐促进。 在财政政策方面，超长期特别债券债券促进了他们对大型消费设备和贸易续订等主要领域的实施，从而促进投资和消费。新财务预计将推出基于第三季度的乐器。政策银行可以发行特殊债券，以筹集资金，以针对现代技术和数字经济等主要领域的投资，以生产不足的项目资本，并帮助升级NG是工业。此外，财政部表示：“要处理可能的内部和外部不确定性，中央政府还保留了足够的储备和政策太空工具。” Lu Zhiheng：财政政策将是今年下半年宏观经济政策的主要重点和重要工具： 首先，根据情况的需求动态调整预算，将支出扩大到财政状态，并避免与世俗贸易不确定性可能造成的危险。在年初实施既定政策的同时，我们可以监控不确定性对全球贸易对外部需求的影响。在稳定工作和工作方面做得很好，以避免在短时间内对居民的收入和消费能力的重大影响。 其次，及时对外贸和其他行业的救济和援助。对于受贸易不确定性影响的团体，可以根据最低生活方式标准提供半年或特定阶段的直接补贴。积极支持金融机构，以增加对相关行业的融资支持，政府将提供适当的利益补贴。 第三个是继续加速超长特殊财政债券和特殊债券的剩余配额，并更好地发挥政策扩展和消费消费的作用。将消费品交换新产品的政策可以扩展到服务消费。启动新的有效投资计划的发行，该计划已成为支持东部地区并专注于投资福利的新流通，而资金的来源是法律债务，而不是扩大他隐藏了债务。 第四，探索额外的国库券的发行，并在中层建立了“房地产稳定基金”。最初的规模可能约为2万亿元人民币，专门用于确保建筑物的支付和现有住房的存储以及房地产公司的现有失业减轻房地产公司的中毒压力，并促进房地产市场以停止下降和稳定。 第五，促进了“由国家 - 财务社会安全拥有”的协调改革，而不必增加财政负担，增加了国家财产收入将转移到金融部门，并特别用于建立其社会保障需求，提高城市和同胞养老金福利的收益，而是减少预防储蓄需求，并释放服务消费的潜力。 王韩：希望该政策在下半年的重点将显示出Struc胞外特性，支持科学和技术变化，加强消费以及其他关键领域。 首先，根据中央银行在5月7日的“双重减少”操作，目标工具的升级值得关注是否推出与服务消费和再贷款养老金类似的结构性政策工具以及债券债券共享下半年的债券债券共享的技术变化。在2025年的Lujiazui论坛中，中央银行宣布了上海结构的结构的变化结构，希望“第一任”政策也将在试点地区实施，以加速其实施。 第二个是加强财务和财政政策的协调。希望在下半年发布和使用当地政府和超长期特别债券的特殊债券，并将与财务政策进行协调与合作促进，实施“两个新”政策将扩大和改进，并且将提高“两倍”构建的实施。 Xiong Yuan：首先，金融政策继续保持松动，并根据经济运营确定随后的强度和节奏；就结构工具而言，可以进一步降低财务政策工具的利率，并可以增加对特定NA领域的支持。 其次，财政政策分为“两个步骤”，并专注于在短期内实施，尤其是加速政府债券的释放并促进体育活动的发展；在中期，根据经济运营，确定财政政策是否会在一年内增加，并专注于出口，房地产销售等。 第三个是开幕式的区域合作和扩张，加深了与东盟，建造“皮带和道路”和欧盟的国家和地区的合作，并将打开外部WORLD。 第四，我们将尽一切努力将需求扩大到国内，促进消费，稳定投资并稳定房地产。可能的步骤包括：通过trarte-In进行扩展和改善质量的努力，以及更多的消费补贴；提高最低工资标准，出生补贴等；北京，上海，广州和深圳再次放松了购买和销售的限制，这将优化藏品和存储的大小，增强主体的保护，等等；启动更多的“双重”项目，不断增加城市更新努力，等等。 第五，改革政策。下半年的第15五年计划的制定将是基本规则之一。它是在中期和长期计划的，并加深了制度改革和机制。我们可以继续关注五个主要类别：受益于人类生计，税收制度改革，国有商业改革，稳定私人经济OMY，并发展新的质量NA生产率。 金融的官方帐户 24小时广播滚动滚动最新的财务和视频信息，并扫描QR码以供更多粉丝遵循（Sinafinance）